界面新闻记者赵阳戈

看成国内少数进入世界个东说念主电脑功率电感领域前排的内资厂商，深圳市艺感科技股份有限公司（以下简称“艺感科技”）在递表创业板之际，展现出了一份极为亮眼的收获单：陈诉期内买卖收入从1.93亿元高潮至3.4亿元，净利润更是收场了翻倍式的增长。

然则，在这份光鲜的收获单背后，界面新闻通过真切梳剪发现，这家堪称“内资第一”的功率电感厂商，正濒临着阻难冷漠的另一面：大客户依赖症的加重、研发参加强度的相对落伍，以及董秘与保荐东说念主之间正在演出的一场“知音记”。艺感科技的闯关之路才刚刚运行。

高增长背后的大客户依赖

招股阐述书透露，艺感科技主要从事高特质功率电感元器件的研产销，其为VRM模块的关节元器件，公司主要客户粉饰繁多世界电子信息产业闻明品牌商与制造行状商。

艺感科技在陈诉期内（2023年至2025年）买卖收入从1.93亿元高潮至3.4亿元，净利润从2271.28万元飙升至8521.63万元，增长率令东说念主规避。2025年公司在世界个东说念主电脑功率电感领域的阛阓份额约为8.8%、为份额最高的内资厂商。

然则，界面新闻属意到，艺感科技中枢业务的基本面存在一些疑虑点。

最初，艺感科技濒临较高的客户采集度风险。陈诉期内，公司前五大客户的销售占比恒久保管在60%以上，2025年达到61.31%。其中，联念念集团孝敬了22.24%的收入，接近四分之一，且占比逐年呈现加多的趋势。另外，鸿海亦然公司五大客户之一。这种高度采集的客户结构，天然在短期内提供了功绩增长的细则性，但也会埋下隐患，任何中枢客户的砍单或库存颐养，齐将对艺感科技形成肉眼可见的冲击。

其次，“一体成型功率电感”是公司引觉得傲的王牌产物，陈诉期内收入占比从不及70%耕作至近82%，但其单价呈现执续着落。数据透露，该拳头产物的平均销售单价从0.3721元/颗下滑至0.2789元/颗。对此，公司的解说系：“主若是受产物结构变化以及单元老本着落等要素共同影响”。

另一个买卖收入占比15.6%的产物“拼装式功率电感”，其产能驾驭率则从2023年的91.75%下落至2025年的64.72%，近三成的产能处于闲置情状。

此外，跟着业务的增长，艺感科技的应收账款及应收单子的账面价值以从2023年的8564.97万元，推升至2025年的1.39亿元，占金钱总和约41%（2025年金钱所有3.38亿元）。这意味着，公司部分利润是停留在纸面上的“数字”，而非落袋为安的现款。

2025年，公司金钱欠债率47.47%（统一），显贵高于同业业平均水平（约24.83%）。艺感科技看成非上市公司，银河国际(GALAXY)融资渠说念相对单一，高度依赖银行借款，其流动比率、速动比率等短期偿债酌量均低于同业上市公司平均水平。

研发参加“低强度”与分成的“大方”

看成一家冲刺创业板的企业，艺感科技在研发参加方面略显“强度不及”。

数据透露，由于营收增速较快，艺感科技的研发用度率从2024年的5.25%微降至2025年的4.72%。与同业业可比公司比拟，艺感科技的研发用度率长年低于行业平均值。在2025年，当顺络电子（002138.SZ）、铂科新材（300811.SZ）等同业在技艺竞赛中大笔参加时，艺感科技的研发参加强度却在掉队。

简略亦然结实到这点，在此番募资中，艺感科技拟共计召募9.51亿元资金，其中1.63亿元用于“研发中心建造方式”。据悉，公司规划通过该方式打造专科化研发处所，购置包括X-ray测试仪、高精度LCR测试仪等先进开导，同步搭建配套的专科研发环境及性能检测平台，从硬件基础上全面改善研发条目。

与之形成对比的是，就在IPO申报前夜，艺感科技在2024年和2025年运动进行了“大方”分成，金额划分为2000万元和3000万元，占当期归母净利润的41.22%和35%。界面新闻属意到，艺感科技骨子限制东说念主为田林、李翠娟夫人，两东说念主所有限制公司67.50%股份。

与此同期，在募投中公司还安排了1亿元募金用于补充流动资金。在招股阐述书中，艺感科技明确暗示“通过召募资金补充部分流动资金，不错有用缓解公司平日酌量的资金压力”。

“再遇江湖故东说念主”

此番阛阓护理的焦点，还在于公司中枢对接东说念主与保荐代表东说念主实为“故东说念主”这一干系上。

招股阐述书透露，艺感科技的董秘钟辉，曾耐久在上市公司联得装备（300545.SZ）责任且担任副总裁等职。联得装备于2016年IPO，那时保荐机构是东方花旗证券，保荐代表东说念主郑睿、郁建，方式协办东说念主为刘俊清。而此时联得装备的董秘兼财务总监恰是钟辉，同期他亦然公司的董事之一。

2022年，钟辉跳槽到了艺感科技。

界面新闻查阅中国证券业协会网站从业东说念主员信息看到。

郑睿2008年9月至2014年5月的执业机构是中银海外；2014年5月至2024年9月在东方证券承销保荐，2024年9月至2025年10月在东方证券；于2025年11月17日入职广发证券。

刘俊清2011年7月至2014年4月不异在中银海外执业，与郑睿同步于2014年5月入职东方证券承销保荐，于2024年9月切换至东方证券，又不异在2025年10月离开东方证券，入职广发证券的日历是2025年11月25日。

上述两位从业东说念主员同为本次艺感科技IPO方式的保荐代表东说念主，刚巧新方式的进犯对接东说念主照旧“故交”，“熟东说念主保荐”要若何保执客不雅中立和平定性，简略也会成为监管层属意的焦点。

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